春糖临近，白酒行业正迎来一年中最重要的风向标时刻。回望刚刚过去的“史上最长”春节档，市场并未如预期般寒意彻骨，反而在持续四年的调整期中透出一丝耐人寻味的“春意”：茅台、五粮液量价坚挺，展现出头部韧性；玻汾、沱牌T68等高线光瓶酒热销，激活了大众消费的活力。

然而，这份暖意并非普照大地——次高端价格带在商务疲软与高端挤压下集体承压，行业呈现出清晰的“两端火热、中间承压”的K型分化。

春糖在即，厂商云集、新品频出之际，我们更需冷静思考：白酒的“春天”真的到来了吗？我认为，判断周期是否真正触底反弹，不能只看节日的喧嚣，而要盯紧三盏关键的“信号灯”——库存灯能否从“被动去化”转向“主动补货”？价格灯的暖意能否从茅台向外扩散？业绩灯的“最后一跌”何时完成？当这三盏灯依次亮起，白酒行业的“春天”才算真正叩响大门。

虚火还是真春？

市场热盼中的“春天”呼声

大众消费市场同样火热。如汾酒玻汾实现双位数增长。招商证券调研也指出，汾酒中低端产品如玻汾、老白汾等相对缺货。舍得酒业T68/沱牌等300元以内的产品增幅明显，腊月初一至正月初七动销双位数增长。

与两端的热闹形成鲜明对比的，是次高端价格带的集体承压。社会购买力疲软和商务招待支出趋于审慎，次高端价格带动销售面临压力。更致命的是，高端品牌批价的下移对其形成了直接的客群和场景挤压，使这一价格带面临“上下夹击”。

这种结构性分化，不禁让人想起上一轮行业大调整。2012年底，也是由茅台率先复苏，进而带领白酒走出周期。历史似乎正在重演：头部品牌率先企稳，市场信心逐步修复。

一时间，市场上白酒行业“春天将至”的声音层出不穷。中信建投证券提出了白酒产业的“五底阶段”理论，即政策底、库存底、动销底、批价底、产销底，并认为随着近期茅台、五粮液的市场策略落地，本轮白酒调整期拐点将至。

天风证券也认为，在刚刚过去的春节旺季，茅台量价超预期，一枝独秀，是行业逐渐复苏的信号。

招商证券进一步指出，白酒产业经历多年调整后，2026年已进入供需价格企稳年。申万宏源分析则更为直接：一线头部品牌，如茅五泸汾基本面已见底，茅台基本面反转。

这是否意味着白酒的“春天”真的来了？

点亮三盏灯

判断周期底部的真正信号

东方证券研报指出，当前白酒仍处于库存周期后半段的“被动去库”状态。这意味着经销商还在忙着消化手中的存货，进货意愿谨慎。

招商证券调研也印证，当前经销商库存持续去化，金额低于去年同期水平，但考虑到动销放缓，库存天数下降不明显。

真正的周期反转，必须观察到渠道从“怕库存”转向“要库存”，即终端开始愿意为预期中的旺季而主动囤货。只有当渠道的“堰塞湖”真正泄洪完毕，行业的现金流才可能迎来实质性改善。

茅台批价是行业的天花板，但“春天”的覆盖面不能只及茅台一家。2026年初，行业首次出现了“价比量刚性”的特征，茅台、五粮液的核心单品在价格企稳的同时实现了量的正增长。

节后茅台批价出现波动，虽然这是需求减少导致的正常现象，但仍是一个需要警惕的信号。

春天是否真的来了，要看这股暖意能否从头部向外传导，次高端品牌的价格倒挂是否收窄、区域龙头的价盘能否稳住。泸州白酒价格指数办公室数据显示，2月中旬全国白酒环比价格总指数为99.93，下跌0.07%，其中名酒环比价格指数下跌0.01%，地方酒下跌0.24%。周期见底需要“价格见底”，而茅台批价波动，则其他品牌难言企稳。

资本市场流传一句话：“白酒不怕下滑，怕不下滑”。2025年以来白酒板块的核心矛盾在于“杀业绩”，2026年一季报被视为协助市场完成对白酒“业绩底”确认的关键分水岭。国泰海通证券指出，白酒有望先于基本面见底，龙头茅、五批价下行有望激发动销，从而实现量价平衡。

因此，我认为行业见底或需等到2026年底至2027年初，因为业绩的真实回归需要至少三到四个季度来释放压力。

只有当这三盏灯依次亮起，库存从被动去化转向主动补货，价格从茅台稳转向梯队企稳，业绩从普遍下修转向分化复苏，我们才能确信，白酒行业的“春天”真的叩响了大门。 

国泰海通证券的观点可作为注脚：白酒行业已进入本轮周期底部，渠道情绪已观察到修复迹象，但景气改善、批价上涨、库存去化等边际变化仍需时间验证。

排版：程   节     美编：付佳雪

编校：龚秦川     签审：刘   彬