2026年白酒中报已经全部披露完毕，20家白酒上市企业合计实现营业总收入2004.4亿元，同比下降约6.65%；合计实现归母净利润736.81亿元，同比下降约8.28%。

20家企业中，营收同比增长的仅5家，归母净利润增长的也仅5家，同时实现营收与净利双增的只有五粮液、迎驾贡酒、珍酒李渡3家。

账面利润只是故事的一面。反映企业“真金白银”回笼能力的指标——经营现金流，在行业调整期里往往比净利润更能揭示渠道健康度与盈利质量。当收入与利润双双承压时，现金流的分化程度如何？回款是否先行出清？盈利的现金含量是否同步下降？

剔除茅台后其余19家合计仅约98.53亿元，样本内10家净流出合计约39.7亿元，说明除茅台外，行业经营现金流整体处于“微流入+结构性流出”状态。

华创证券9月2日的研报指出，山西汾酒、洋河股份、古井贡酒、今世缘等基地型次高端整体转弱，舍得酒业、酒鬼酒、水井坊等扩张型与中低档持续为负，行业真实现金流仍偏弱。

“结构性流出”背后是各家主动的动作选择。茅台第二季度对茅台酒端主动控量微降，系列酒根据需求适度减少投放；洋河持续去库、销量同比降31.4%；古井主动控货加大调整、纾压去库；舍得核心单品品味舍得承压，但T68同比维持正增长；酒鬼酒内参逐步筑底，酒鬼系列销量同比增长22.3%、湘泉系列下降19.9%；水井坊上半年渠道库存同比降幅约50%，业绩阶段性承压。

统计显示，2026年上半年行业回款合计1993.08亿元，上年同期2576.25亿元，同比下降22.6%。回款降幅大于收入，主因酒企淡季主动放缓回款发货节奏、加速渠道去库，并放宽回款要求。

从披露回款数据的主要酒企看，分化与各自酒企上半年动作一一对应。山西汾酒回款同比上涨5.0%、其青花20及以上价位持平微增、相对稳健；贵州茅台上涨3.5%，好于收入表现，对应茅台酒端主动控量下的稳健回款；今世缘下降1.6%，受益于大众价格带淡雅、单开动销反馈较好、低基数下报表转正。

而古井贡酒下降31.5%，对应其主动控货、加速去库；泸州老窖下降40.1%、对应坚持控量挺价、短期业绩务实加速出清；五粮液下降63.3%，主要受此前追溯调整报表因素影响，叠加降价去库，其普五终端动销相对较优。

回款表现基本对应各家“控量挺价、主动去库、报表调整”的渠道策略差异，也解释了经营现金流分化的方向。

经营活动现金流与归母净利润的比值（净现比，静态测算）可衡量盈利的现金含量，即赚到的净利润，有多少真正收到了现金。

财务经验中，净现比在0.7~1.0之间通常表明盈利质量尚可，但存在一定票据、应收或存货占用；由于白酒渠道普遍采用先款后货、预收占比较高，头部酒企净现比常年高于1。

20家样本呈明显分层：茅台、汾酒净利润所对应的现金已全部收现，还叠加了前期预收款项的确认，盈利现金含量充足，延续了头部酒企先款后货的常态。

位于良好区间的有金徽酒、迎驾贡酒、今世缘、老白干酒、古井贡酒等，现金流对利润的支撑相对扎实。

从传导链条看，回款分化影响经营现金流分化，进而形成净现比分层：回款稳健的茅台、汾酒、今世缘，现金流对利润的覆盖较好；回款承压的古井、老窖、五粮液，经营现金流大幅下滑或转负，盈利含金量同步下降。

2026年上半年白酒行业现金流呈现“总量改善、结构高度集中、质量分层”的特征：总量层面的改善主要由茅台贡献，行业回款降幅大于收入、主动去库存仍在进行，盈利的现金含量在头部、次高端与区域酒企之间明显分化。

招商证券表示，26H2基数压力明显缓解，中秋国庆旺季动销有望成为预期改善的催化剂。

华创证券指出，Q2酒企普遍给渠道纾压、报表压力有望进一步释放，下半年低基数下更多酒企动销及报表有望转正。

兴业证券认为，2026年第二季度白酒务实出清，报表底基本确认，整体由加速出清转入筑底阶段。

排版：程   节     美编：付佳雪

编校：沈   佩     签审：刘   彬